投资的洞察力
2023年第四季度-风暴

• 2023 第四节 季度评论

• 风暴

A在20世纪末, 美国人被要求对该国过去一百年来最伟大的成就进行排名. 到目前为止，太空探索被选为20世纪美国最重大的成功. 登月后的几十年, 美国在太空领域的胜利仍然是一个重要的骄傲来源, 我们的宇航员仍然被尊为美国英雄. 尼尔·阿姆斯特朗, 第一个在月球上行走的人, 他一直被民调认为是美国历史上最重要的人物之一.

和尼尔·阿姆斯特朗一样英勇, 就像所有的宇航员一样, 如果没有这20人，阿波罗计划根本不可能起飞,000名承办商和400名,000名工人使阿姆斯特朗****登上了月球. 阿波罗计划的规模和复杂性是惊人的, 但更被低估的是，为了制造一枚能够将人类送上月球并将他们送回地球的火箭，必须从头开始发明复杂的工程解决方案. 在这400人中,000名工人, 一位杰出的工程师承担了最棘手的任务并解决了它们. 没有他的精力、决心和才华，就不会有登月.

* http://www.pewresearch.org/politics/1999/07/03/successes-of-the-20th-century
** http://www.smithsonianmag.com/smithsonianmag/meet-100-most-significant-americans-all-time-180953341
***登月计划的名称.
****还有巴兹·奥尔德林和迈克尔·柯林斯.

在阿波罗计划之前，他的事业一团糟. 他在过去15年领导的三个项目都被取消了. 但是他从这些失败中吸取的教训使他能够解决阿波罗计划中出现的难以解决的问题.

我们从经验中学习.我们从失败中获益，也许比从成功中获益更多. 当我们遇到自己的一系列障碍和挑战时，审视这些先前的失望是如何使太空计划最终取得成功的，可能有助于我们成为更好的投资者.

L就像那条不叫的狗,2023年最大的经济意外是经济衰退并没有到来, 尽管经济学家在今年年初就认为美联储引发的经济衰退的可能性很大.*更高的利率应该会提高借贷成本, 一种看似不言自明的关系, 但这一次没有发生. 不同寻常的, 净利息支出占利润的比例去年有所下降, 即使利率上升(图1).

或者我们当然希望.
**选自阿瑟·柯南·道尔的短篇小说, 《银光历险记, yabo亚博网站登录首页一匹赛马的失踪, 一个由夏洛克·福尔摩斯解决的谜团. 苏格兰场的侦探问:你还想让我注意什么吗?
福尔摩斯:yabo亚博网站登录首页夜间那条狗的离奇事件.
侦探:狗在夜里什么也没做.
福尔摩斯:这是件奇怪的事.
*** 2022年12月接受调查的经济学家认为，2023年经济衰退的几率为70%: http://www.彭博。.com/news/articles/2022 - 12 - 20/economists -地方- 70 -机会-的-我们-衰退- - 2023

• 表1

• 联邦基金利率 & 净利息支付占利润的百分比，1954-2023

• 资料来源:美国联邦储备系统经济分析局

解决这个难题的关键是利润. 企业利用利润来降低资产负债表的杠杆率, 延长债务期限，持有创纪录水平的现金. 这些行动减弱了高利率的影响.

2023年第二个与之相关的大惊喜是股市的强劲反弹，涨幅超过20%.*利润也是这次反弹的原因之一, 越来越多的公司盈利超过预期, 而且程度更大, 超出了分析师的预期(图2).

*摩根士丹利资本国际全球指数上涨21点.6% in 2023.

• 表2

• 2006-2023年相对于预期的收益

• 来源:德意志银行

P利润驱动股票，实际上是股票存在的理由. 利润对投资者的重要性怎么强调都不为过. 税率的变化, 利率的变化, 经济增长都是影响股票回报的表面因素. 对投资者来说，利润才是最重要的.

我们之前已经讨论过，由于美国公司更高的盈利能力，美国股票在全球表现优异. 事实上, 盈利增长和股权回报之间的长期关系非常密切(图3), 强调利润对投资结果的重要性.

*存在的理由.
** http://7uh48gf.luchandofilm.com/的见解/investment - 的见解/4th季度- 2022 kapitalismus

• 图3

• 10年年化收益增长和股票回报

• 来源:高盛

相反，盈利增长和经济增长之间的关系是负的(-0).75)相关(图4). 对投资者来说，在快速增长的经济体拥有市场是一种虚假的策略. 利润才是最重要的.

• 图4

• 年化收益增长和GDP增长

• 来源:高盛

2023年的第三个惊喜, 这也是许多权威人士惊愕的根源, 是市场领导地位的集中吗, 尤其是在所谓的“壮丽七人组”中.*集体, 去年这个群体的价值翻了一倍多, 尽管72%的股票表现落后于大盘. 这七家巨头的总资本相当于整个日本的股票市场, 加拿大和英国加起来(图5).

*苹果、微软、Alphabet、亚马逊.com、Nvidia、Meta平台和特斯拉. 参考一部伟大的电影，电影配乐，《豪勇七蛟龙》(1960).
** Up 111%.

• 图5

• 宏伟的市值7 vs. 日本，加拿大和英国

• 来源:阿波罗

利润再次为这些公司的强劲表现提供了解释. 在过去十年里, 这七家公司的平均利润率在19%左右, 而其他市场的利润率平均在9%左右. 根据这些显著增加的利润进行调整, 这些领先企业的估值可能并非那么不合理(图6)。.

• 图6

• 瑰丽7股估值vs. 2014-2023年股票中值

• 来源:J.P. 摩根

N投资者的早期担忧比比皆是，尽管这几乎总是事实. 地缘政治紧张局势加剧, 制造业正在收缩,强劲的劳动力市场显示出疲软的迹象, 临时工的减少和雇佣率的下降(图7).**收益率曲线保持倒挂,这种情况在过去10次经济衰退之前都出现过.****货币供应70多年来首次出现萎缩, 这是历史上罕见的与经济衰退相关的事件(或更糟)——图8.

*美国供应管理协会采购经理人指数(ISM PMI)是一种扩散指数，该指数已连续一年多低于50.
**雇用人数占就业人数的百分比.
***长期收益低于短期收益.
****反之通常是, 但并不总是正确的, 反转曲线先于衰退(参见1965年).

• 图7

• 美国雇佣率，2000-2023年

• 资料来源:美国劳工统计局

• 表8

• 1831-2023年美国货币供应量年度变动百分比

• 来源:德意志银行

虽然有许多事件可能会暂时震动市场(总是有), 投资者应该注意到市场中发生的重要得多的系统性变化, 这对世界经济和投资策略都有重大影响.

利率和税率持续40年的下降结束了. 人们可以就时间和规模进行辩论, 但两者未来的走势可能会更高. 由于通货膨胀率不再低于2%，利率将会上升, 税率也会更高，因为联邦政府的赤字高达万亿美元, 花费与第二次世界大战高峰期一样多. 两党对产业政策的支持*意味着政府将在经济中扮演越来越重要的角色，并对收入有着永不满足的胃口.

这些赤字已经累积成为历史上最大的债务负担, 占GDP的100%, 预计未来30年将攀升至GDP的180%, 根据(极度)乐观的国会预算办公室的说法.在过去的一年里，债务的利息支出已经增加了一倍多, 到每年近1万亿美元, 比整个国防预算还多, 占本地生产总值的百分比是20多年来最高的(图9).

*对优惠产业的补贴和贸易保护.
** http://www.cbo.gov/publication/59233

• 图9

• 美国政府支出及其占GDP的百分比，1947-2023

• 资料来源:经济分析局

C堆钱已经从充裕转向稀缺, 这对企业利润和投资者都有重要影响. 同样，从丰富到稀缺的另一个关键经济要素是:劳动力.

三十年前, 这是一次性的, 全球劳动力供给曲线发生了历史性变化，来自东欧和中国等先前封闭经济体的10多亿工人进入了世界市场. 企业利用这种大规模的劳动力套利来降低成本, 导致可贸易商品的利润上升，而价格下降了20%(图10).

• 图10

• 美国城镇居民耐用消费品消费价格指数.S. 城市平均水平，1996-2020年

• 资料来源:美国劳工统计局

中国的劳动年龄人口在2015年达到9.98亿的峰值，预计到2050年将降至7.67亿.劳动力套利结束了, 随之而来的是可贸易商品价格的稳步下降，以及随之而来的对企业盈利的利好.

经济影响不太清楚, 但可能在未来几年甚至几十年产生重大影响的是另外两个系统性转变:气候减缓和人工智能。. 2023年，气候损失将使美国损失6000亿美元(图11)，创历史新高. 减缓气候变化将需要大量支出来开发新技术和重新配置现有基础设施. 对可再生能源的投资已经超过了对化石燃料的投资，但转型还为时过早. 向可再生能源的转变有许多长期的好处, 但也有不可忽视的短期成本.

* http://www.statista.com/statistics/1219212/china-number-of-working-age-persons/#:~:text=In%202022%2C%20about%20984.3%20million,between%2015%20and%2064%20years

• 图11

• 1980-2023年美国十亿美元的灾难事件

• 来源:美国国家海洋和大气管理局

有很多炒作, 和恐慌, yabo亚博网站登录首页人工智能, 哪个还处于开发和采用的早期阶段. 它目前的经济影响很小, 但大多数人预计，生产率将得到适度到显著的提升.*很多工作, 尤其是在高技能行业, 可能会被取代, 尽管和之前的技术一样, 更多的机会将被创造出来. 就像之前的每一次技术进步一样, 主要的受益者很可能是那些成功的采用者，而不是这些工具的创造者.

投资者面临的风险和机遇比比皆是，无论是近期还是未来几年. 情况一向如此. It is also true that risks cannot be avoided; they must be managed. 帮助我们管理我们面临的风险, 我们回头看看拯救了太空计划的那位失败的工程师.

N北美航空公司有着悠久的历史. 该公司成立于1928年，由詹姆斯·金德尔伯格(James“Dutch”Kindleberger)领导. 在20世纪30年代，它建造了T-6“德克萨斯人”，这是历史上最受欢迎的教练机. P-51“野马”在1940年从草图到原型机只用了100天的时间，成为美国空军最重要的战斗机. 它的B-25轰炸机是二战中产量最高的美国轰炸机. 北美公司总共制造了42000架飞机，帮助赢得了战争.

哈里森·斯托姆斯小时候在芝加哥郊区的家中制作模型飞机，后来以全班第一名的成绩从西北大学机械工程专业毕业，获得学士和硕士学位. 他在加州理工学院获得了第二个航空工程硕士学位, 在珍珠港事件发生前加入了北美航空公司. 战后, 他参与了F-86军刀的设计, 仍然是美国历史上产量最高的喷气式战斗机, 以及F-100“超级佩刀”, 美国第一架能够超音速飞行的战斗机. 1957年，他被任命为北美航空公司的总工程师.

他领导的第一个项目是B-70轰炸机，能够以3马赫的速度在7万英尺的高空飞行.他的关键突破是利用压缩升力, 飞机可以靠自己的超音速冲击波飞行吗, 从而提高30%的升力. 他发明了一种新的钎焊工艺来制造机身上的蜂窝状嵌板, 还有一种把钢卷到千分之二英寸的新方法. B-70是当时性能最好的轰炸机, 但在原型机制造和飞行后，空军取消了它.

*请看，例如: http://www.mckinsey.com/capabilities/mckinsey-digital/our-INSITHE GHTS/the-economic-potential-of-generative-ai-the-next-productivity-frontier#introduction.
**音速的三倍.

B-70

“风暴”领导的下一个项目是美国宇航局的X-15飞机，旨在突破高超音速飞行的极限. 它本质上是一枚载人火箭，在50英里以上的高度飞行, 美国宇航局的太空边界, 使X-15飞行员获得宇航员翅膀的资格, 达到了6马赫的速度.74,520英里每小时，这一记录仍然代表着载人动力飞机. X-15是由一种新合金制成的, Inconel-X, 而且必须按照千分之一英寸的公差来制造. 焊接必须在1900度的烤箱中进行，以使焊缝的温度均匀, 所有这些都是风暴发明的新技术. 飞行成功后，美国宇航局取消了X-15计划.

X-15

北美公司随后赢得了一份开发一种名为“纳瓦霍”(Navaho)的新型洲际导弹的合同. 它的前11次发射都失败了，最终被废弃了. 但它是第一种部署机载数字计算机和全惯性导航系统的导弹, 也是第一个使用模块化(晶体管)电路的人. 对于这个项目, 北美开发了精铣工艺, 至今仍在使用, 制造车身面板, 为纳瓦霍人发明了新的钨电弧焊和铝蜂窝.

B-70轰炸机, 从公司的角度来看，X-15飞机和Navaho导弹都是失败的. 但是，斯托姆斯和他的团队发明和发展的技术对未来航空航天的进步和阿波罗计划的最终成功至关重要.

纳瓦霍导弹

N北美公司将其火箭部门分离为Rocketdyne, 是谁的发动机推动了红石火箭，把水星号的宇航员送上了太空, 并制造了巨大的F-1发动机，为阿波罗计划中巨大的土星5号火箭提供动力.*

*就我个人而言，20世纪90年代我在圣费尔南多谷工作. 每次Rocketdyne在几英里外测试发动机时，我的办公室都会颤抖.

风暴号想要建造宇宙飞船, 但北美公司把水星的合同输给了麦克唐纳公司, 北美的太空部门也被解散了. 斯道姆斯说服金德尔伯格让他重建, 然后从公司其他部门搜刮最优秀的工程师. 一位被“风暴”盯上的工程师表示，他需要9个月才能完成博士学位.D. 斯道姆斯派了一组工程师帮助他，论文于下周完成. 风暴带走了他的工程师.

阿波罗飞船和土星5号火箭的三个阶段都是分开竞标的. 出乎意料的是，北美公司赢得了该航天器的合同. 土星5号火箭的第一级很简单, 只是大量的煤油，起飞后很快就会被丢弃, 第三级是一个小得多的组成部分, 但第二阶段是工程上的噩梦, 因此，风暴公司投标并赢得了第二阶段的合同.

最大的工程问题是重量. 每磅的有效载荷需要75磅的燃料，所以各处的重量都必须减少. 第二级的燃料是液氢, 为了减轻重量，“风暴”号提出了一个共同的舱壁来容纳氢气和氧气，而不是传统的两个独立的舱室. 这两种液态气体是由风暴在B-70上使用的蜂窝状结构相互隔离的.

“风暴”公司为火箭的机身选择了一种新的铝合金, 但第二阶段需要半英里的完美焊缝, 而且他选择的合金极难焊接. 斯道姆斯创造了第一个无菌焊接室, 带气闸，防止灰尘进入, 并发明了一种新的自动焊机. 制造舱壁也是一个挑战, 因为每个20英尺高的穹顶都必须精确地弯曲才能完美地融合在一起. 没有液压机来弯曲金属, 所以风暴号找到了60,埃尔托罗海军基地的1000加仑水箱, 把床单沉入水中，引爆炸药，让金属成形. 不知怎么的，它成功了.

斯道姆斯和他的团队努力满足NASA的时间表和不断的变化:在合同的前三年，NASA制造了1架,每月变化000次. 与此同时，Rocketdyne公司的F-1发动机未能通过测试. 通过坚定的决心和无限的能量, “风暴”以某种方式让这个项目继续进行下去.

直到1967年1月. 阿波罗1号发射台上的太空舱发生了灾难性的火灾, 杀死了宇航员格斯·格里森, 艾德·怀特和罗杰·查菲. 美国宇航局的2,这份长达300页的事故报告没有指明起火的单一原因, 但说明做工很差, 将责任归咎于北美.

事实上，NASA有错. 它坚持, 不顾北美的反对, 在胶囊中使用三倍于推荐压力的纯氧. 由于担心爆炸螺栓可能会被意外触发，美国宇航局坚持使用一个向内打开的逃生舱门，需要90秒才能手动打开，而不是立即向外吹开. 北美航空对这两项决定都提出了警告.

但北美不想让自己唯一的客户蒙羞, 当美国宇航局提出要求的时候，他们就会被解雇, 哈里森·斯道姆斯被解雇了. 北美航空公司的3.5万名员工听到这个消息后都流下了眼泪. 斯道姆斯在这个行业做了几年顾问，并于1992年默默无闻地去世.

哈里森·斯道姆斯改变了航空航天工业. 60多年前，他在设计和制造方面的创新是今天的基础要素, 他的成就在我们看来和在他那个时代一样了不起. 他没有受到任何礼遇, 但他对阿波罗计划的贡献远比他派往月球的那些人重要得多.

W我们今天面临着严峻的挑战. Political polarization that rips at the social fabric of our country; geo政治 tensions and actual wars that have killed, injured and displaced millions; an economic 回来drop of debt and inflation that we haven't seen in more than a generation.

但我们不应忘记，就在去年，我们看到了一些显著的突破. 我们有一种新型药物, GLP-1,*用于治疗2型糖尿病, 但现在被证明对对抗肥胖甚至抑郁都有效. 核聚变是一种清洁、取之不尽、用之不竭的廉价燃料. 镰状细胞病的治疗方法已经找到, 一种使人衰弱，有时甚至致命的疾病,000美国人. 人工智能能够将大脑模式翻译成文字, 承诺解放那些失语者的思想. 而2023年下载量最大的应用程序ChatGPT已经开始诊断复杂的医疗问题.

哈里森·斯道姆斯以决心和创造力迎接了每一个工程挑战, 在没有解决方案的时候创造新的解决方案. 他职业生涯早期的失败绝非如此, 因为他在这些项目中开发的工具将用于解决阿波罗计划中未来的许多困难.

我们取得了许多成功，也面临许多挑战. 哈里森·斯道姆斯表现出的决心和创新精神, 通过取消的项目, 飞升的成功和决赛, 不应得的耻辱, 我们今天需要做什么. 我们给了他最后一句话:

“我们需要以深思熟虑的勇气工作，而不是被可怕的安全所蒙蔽."

给我们所有人的信息.

*胰高血糖素样肽-1.

• 迈克尔一个. 罗森

  主要 & 首席投资官

  迈克尔罗森, 他是Angeles Investments的联合创始人兼首席投资官, 拥有37年的机构投资组合经理经验, 投资策略师, 投资顾问.
  
  请在这里查看迈克尔罗森和Angeles的更多见解:
  7uh48gf.luchandofilm.com/INSITHE GHTS/home

• 2024年1月

  与我们yabo亚博网站登录